強美元邏輯遇挑戰！人民幣匯率穩中有進

北京商報

過去一周，主要受美元指數大幅下跌影響，非美貨幣普遍升值，人民幣也隨之走高。全國“兩會”政府工作報告中對於提振經濟的多項利好及對於匯率的再次強調，亦給匯市注入“強心劑”。整體來看，近期人民幣匯率雙向波動，維持基本穩定。

值得注意的是，盡管當前美國關稅措施持續加碼，但市場的一項判斷為人民幣匯率穩中有進帶來積極信號：寬財政和關稅威脅這兩大“強美元”的邏輯在“特朗普衰退”的背景下遭遇挑戰，關稅對人民幣匯率的影響有望減輕。從內部看，人民幣匯率持穩同樣有基礎、有條件。

仍有小幅升值空間

3月10日，中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布，當日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣7.1733元，相較前一交易日中間價7.1705元，調貶28個基點。

回看上一周，人民幣中間價則是經曆連續多日調升，最高來到7.17上方。3月5日，在岸人民幣對美元匯率盤中報7.2199的年內新高，離岸人民幣一度上漲近500點。截至3月10日18時，在岸、離岸人民幣對美元匯率分別報7.2604、7.2627。

一般來說，中間價是政策“錨”，體現央行調控意圖；在岸人民幣則反映中國內地市場的供需情況；離岸人民幣則代表國際市場對人民幣的真實定價，三者共同構成人民幣匯率體係，價差和互動反映了政策與市場的博弈。

近期，在內外部多重因素影響下，人民幣匯率維持雙向波動。一方麵，全國“兩會”的召開再度對穩匯率釋放積極信號。2025年政府工作報告指出，“實施適度寬鬆的貨幣政策。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。在十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會上，人民銀行行長潘功勝同樣對此進行了重申。

多措並舉推動匯率企穩，是2025年不變的主題。今年以來，人民幣匯率波動幅度加大，尤其離岸人民幣快速貶值，一度跌破7.3關口。人民銀行及外匯局多次在公開場合強調穩定人民幣匯率的“三個堅決”，並通過發行離岸央票、上調宏觀審慎調節參數等舉措，遏製離岸人民幣“領貶”勢頭。

另一方麵，從外部環境來看，自特朗普正式入主白宮以來，針對中國的關稅措施不斷強化。上周美國對華再次征收10%的關稅，近期已累計加征20%的關稅。

展望未來，中金外匯研究團隊認為，短期來看，人民幣匯率波動受外部影響較大，關鍵變量仍是美國經濟預期及關稅等外在衝擊的變化。若美國經濟預期繼續偏弱，且關稅預期相對溫和，人民幣匯率仍有小幅升值空間。

首席經濟學家明明則表示，中長期維度下，美國對華加征關稅的潛在風險仍是人民幣匯率的主要風險因素，未來關稅風險仍有進一步加劇的可能性。但美國對華關稅也存在預期差，例如美國對華加征關稅的幅度和節奏或不及預期、中美或積極展開經貿磋商以有效緩和市場情緒等。此外，國內穩匯率政策保持強度、促增長政策持續加碼等因素或對人民幣匯率起到托底作用。

關稅對人民幣匯率壓力減輕

盡管外部“虎視眈眈”，然而值得注意的是，迄今為止，麵對關稅風暴的衝擊，人民幣匯率總體保持穩定。市場普遍預計，中長期來看，關稅對人民幣匯率的影響有望減輕。

“寬財政和關稅威脅被認為是去年特朗普當選以來強美元的兩大核心邏輯，但今年開年以來，這兩個邏輯都遭受了重要挑戰。”正如中金外匯研究團隊指出，特朗普政府的減稅政策推進相對偏慢，而政府裁員、減支以及加征關稅都被認為是財政緊縮的行為。更緊縮的財政政策降低了美債收益率，並擾動了美國的經濟預期，從而令美元匯率下行。而關稅的威脅直到目前為止都是比預期更溫和的，特朗普的關稅政策更像是一種談判的工具，令墨西哥和加拿大在貿易和邊境問題上做出更多讓步。這顯然不足以令美元走出像樣的反彈行情。

數據顯示，美元指數自3月3日以來接連下行，從107上方跌至103附近，下跌幅度超3%。截至3月10日18時，美元指數報103.7，日內跌0.1%。

在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，近期美國對華關稅措施持續加碼，而人民幣匯率穩中有進，主要原因是特朗普政府內外政策正在逆轉“特朗普交易”，導致美元、美股出現大幅下跌。背後是近期包括消費在內的係列美國經濟數據不及預期，市場對“特朗普衰退”的擔憂增加。由此，在美元大幅貶值、人民幣中間價保持基本穩定的背景下，近期在岸、離岸人民幣走勢都較為平穩。

與此同時，王青強調，往後看，特朗普內外政策方向確定，但具體實施過程還會呈現反複無常的特征。若相關政策對經濟和通脹走勢帶來持續性的嚴重衝擊，不排除其階段性靈活調整。因此要論“強美元”終結的可能性，或為時尚早。

而不論是美國經濟增長疲軟下暗藏的匯市機遇，還是特朗普政府未知變數中帶來的衝擊，對穩定人民幣匯率的心態不應改變。監管方麵，同樣已做好充足準備應對挑戰。

“過去一段時間人民幣走勢已反複證明，經濟基本麵而非中美利差，才是決定人民幣匯率的最主要因素。”王青說道。當前匯市存在人民幣匯率波動幅度顯著低於美元波動幅度的一般模式，無論是在升值還是在貶值過程中，這會帶動CFETS等三大一籃子人民幣匯率指數保持在穩中偏強狀態，進而體現監管層“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”的控製目標。

北京商報記者 嶽品瑜 董晗萱