黃金：COMEX高升水是否可持續？
黃金：COMEX高升水是否可持續？ 时间：2025-07-04 16:10:26
來源：中糧期貨研究中心
節後首個交易日尿素庫存高位上行，雖然在預期內，但表需明顯下滑，產業鏈各環節庫存高位，下遊需求不足，疊加成本端煤炭價格走弱，弱現實進一步加強。
預期維度筆者依然持樂觀觀點，曆史高位庫存對應曆史低位價格，上遊低利潤，安全邊際較高，驅動角度隨春耕臨近農需旺季逐步兌現，上遊大概率能夠兌現去庫，工業需求季節性改善，同時春耕後依然存在出口需求增長的可能。
綜上，尿素弱現實預期中性偏強，而弱現實加強導致現實端矛盾突出，進而對盤麵的定價權重提高，解決現實端矛盾成為價格阻力最小的運動方向，需要時間通過市場行為變化化解近端矛盾，之後遠端定價權重逐步提高。
一
弱現實加強
成本端電煤弱現實，核心在於需求端取暖季氣溫整體偏高，日耗同比中性偏低，煤炭供給同比高位，高供給弱需求下，產業鏈庫存同比高位。
數據來源：中央氣象台，鋼聯，iFind，中糧期貨研究院供需維度節前下遊補庫，現貨成交放量，產業中下遊囤積一定庫存後成交走弱，高供給下表需下滑，庫存高位上行，現實端供給進一步走弱。
數據來源：鋼聯，中糧期貨研究院綜上，成本及供需維度弱現實進一步加強，導致節後首個交易日尿素跌幅排名靠前，衡量現實與預期，目前現實端的矛盾更為突出，需要上遊減產或者下遊需求提升拉動庫存下行，靜態看上下遊短期並無變化意願，所以價格變化成為驅動市場行為的主要因素，而價格下行也是解決現實矛盾最為高效的途徑。
二
遠端預期偏強
宏觀維度經過2024的全球大選年，外部環境預期逐步有序，而內部雖然從股指、國債等價格觀察預期並不強，但同時也避免了過去幾年強預期下的偏差。隨過節期間的數據不斷公布，從出行、消費、地產成交等角度觀察邊際改善明顯，所以對於宏觀維度整體評估中性。
成本維度近年來極端天氣出現頻率明顯增加，同時平均氣溫逐步升高導致迎峰度夏需求增長預期較高，所以除經濟環比改善對用電量的提升外，05合約夏季成本抬升預期也是重要的交易題材。
2024年水電發力明顯，同時風光電逐步兌現產量使得調峰電力供給相對改善，所以進入豐水季後的水電供給需要重點關注。
數據來源：Wind，中糧期貨研究院供需維度對於農需旺季上遊去庫筆者認為是大概率事件，2024年農需旺季在上遊供給增速接近10%的情況下依然能夠順利去庫，今年春耕從播種麵積、穀物比價等角度評估，農需依然預期維持較高增速。
數據來源：鋼聯，中糧期貨研究院三
小結
從席位角度觀察淨空集中度高於淨多，同時理論盈虧角度目前主要席位持倉依然靠前。
數據來源：交易法門，一起看期貨 17kqh.com，中糧期貨研究院綜合以上對於現實與預期，宏觀、成本、供需等角度觀察，筆者認為現實端改善需要價格變化驅動供需改善，否則則需要時間等待農需及成本抬升兌現，基於旺季去庫預期，可關注UR5-9月間價差。
作者簡介
陳陣
中糧期貨研究院⠥Œ–工研究員
交易谘詢資格證號：Z0015281
李強
中糧期貨研究院 化工研究員