水電行業火熱？7000億巨頭長江電力淨利潤創新高 3家公司業績預喜

“對於很多優質公司，目前市場共識是感知到有不少風險的狀態。但在資本市場中，投資者‘感知的風險’和‘實際的風險’通常會出現偏差。”易方達基金副總經理張坤在最新四季報中表示，目前市場先生對不少優質公司提出的報價很有吸引力。

1月21日零點剛過，張坤在管基金紛紛披露2024年四季報，其持倉情況也隨之浮出水麵。

截至2024年12月末，張坤在管規模約為589.41億元，相較於2024年三季度末時的690.82億元，其基金管理規模縮水超百億元，管理規模整體再下了一個台階。

調倉換股方麵，阿裏巴巴為易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有在2024年四季度唯一增持的個股，攜程、新進易方達優質精選持倉前十，阿斯麥則重返易方達亞洲精選持倉前十；與之相對的是，澎湃新聞記者發現，中國海洋石油同時遭張坤旗下4隻基金大幅減持。

申贖情況方麵，2024年四季度，在張坤旗下4隻基金均大幅跑輸同期業績比較基準的背景下，易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達亞洲精選連續8個季度遭遇淨贖回。而易方達優質企業三年持有自開放申贖以來，便始終處於淨贖回的狀態。

在此次四季報中，張坤堅信“能找到越來越多同時滿足高質量和高股息率兩種屬性的資產”。他認為，這些公司在過去相對困難的環境中，通過自身經營效率的提升實現了淨利潤和自由現金流的穩定或持續增長，體現出應對逆境的能力。

張坤進一步指出，更具吸引力的是，在目前的估值中，“順周期期權” 和“科技期權”的優質公司並沒有被包含在內。

易方達藍籌精選再次大幅增持阿裏巴巴

目前，張坤在管4隻公募基金，分別是易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選。其中規模最大的產品是易方達藍籌精選，同時也是張坤的代表作基金。截至2024年四季度末，該隻基金資產淨值再“跌下一台階”，為374.98億元，較2024年三季度末時的438.35億元大幅縮水63.37億元。

易方達藍籌精選2024年四季度末的股票倉位為94.07%，較2024年三季度末時的94.42%下降了0.35%。此外，該基金前十大重倉股持股集中度則小幅度上升，由78.49%升至79.64%。

調倉持股方麵，易方達藍籌精選在2024年四季度並未更迭重倉股，僅增持了1隻個股，減持了4隻個股。

具體來看，易方達藍籌精選期末前十大重倉股依次為：騰訊控股（00700.HK）、阿裏巴巴（09988.HK）、（000858.SZ）、（600519.SH）、（002304.SZ）、（000568.SZ）、（600809.SH）、中國海洋石油（00883.HK）、美團（03690.HK）、百勝中國（09987.HK）。

其中，張坤大幅度減持了中國海洋石油、美團，減倉比例依次為19.66%、16%；另外，騰訊控股、五糧液也遭張坤小幅度減倉。

值得注意的是，阿裏巴巴為張坤2024年四季度唯一增持的個股，持倉數量相對上期增加19.27%。此前2024年三季度，該股首次被易方達藍籌精選買入便進入前十大重倉股，位列第二大重倉股。

從基金業績情況來看，截至2024年四季度末，易方達藍籌精選的基金份額淨值為1.7427元，2024年四季度基金份額淨值增長率為-9.81%，同期業績比較基準收益率為-0.63%。

易方達藍籌精選混合四季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞記者據Wind數據統計

攜程、分眾傳媒新進易方達優質精選持倉前十

截至2024年四季度末，張坤另一代表作——易方達優質精選基金的規模為136.33億元，前十大重倉股中則出現了2隻個股的更迭。

具體來看，易方達優質精選期末前十大重倉股依次為：騰訊控股、五糧液、貴州茅台、阿裏巴巴、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、普拉達（01913.HK）、攜程（09961.HK）、分眾傳媒（002027.SZ）。

其中，攜程（09961.HK）首次被易方達優質精選買入便進入前十大重倉股，位列第九大重倉股。張坤還大幅加倉增持了分眾傳媒，該股曾在2024年二季度時首次進入易方達優質精選，彼時位列第14大重倉股。此外，普拉達仍獲小幅度增持。

另一方麵，中國海洋石油（00883.HK）、美團則退出持倉前十，騰訊控股、阿裏巴巴分別被減持1.43%、0.51%。

從基金業績來看，截至2024年四季度末，易方達優質精選混合的基金份額淨值為4.8948元，2024年四季度基金份額淨值增長率為-9.84%，同期業績比較基準收益率為-0.98%。

易方達優質精選混合四季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞記者據Wind數據統計

易方達優質企業三年持有大幅減持中國海洋石油

與上述兩隻基金操作類似的是，在2024年四季度，由張坤管理的易方達優質企業三年持有同樣大幅減持了中國海洋石油、美團，阿裏巴巴為張坤2024年四季度唯一增持的個股。

值得一提的是，百勝中國（09987.HK）首次進入易方達優質企業三年持有的前十大重倉股。不過該股的持倉數量並沒有發生變化，屬於“被動”新進。

此外，該基金還小幅度減持了騰訊控股、五糧液，減持比例分別為1.82%、3.97%。山西汾酒退出持倉前十。

截至報告期末，易方達優質企業三年持有的基金份額淨值為0.8666元，報告期內基金份額淨值增長率為-8.60%，同期業績比較基準收益率為-0.63%。

易方達優質企業三年持有四季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞記者據Wind數據統計

阿斯麥重返易方達亞洲精選持倉前十

易方達亞洲精選是張坤在管基金中規模最小的一隻基金，同時也是一隻QDII基金。截至2024年四季度末，易方達亞洲精選的資產淨值合計為35.87億元。

個股更迭方麵，半導體行業供應商阿斯麥（ASML.O）重返該基金的前十大重倉股。

另一方麵，富途控股、台積電、騰訊控股、中國海洋石油、阿裏巴巴均遭張坤減持，減倉比例分別為34.13%、25.90%、17.87%、17.05%、2.22%。知名消費股新秀麗（01910.HK）則退出持倉前十。

此外，前十大重倉股中的兩隻韓國股票——SK Hynix Inc（海力士半導體，000660.KS）、三星電子（005930.KS）在2024年四季度的持倉數量並未發生變化，但澎湃新聞記者發現，2024年四季報顯示，韓國證券市場的股票及存托憑證投資占該基金淨值比由此前三季度時的13.58%已進一步升至14.57%。

截至2024年四季度末，易方達亞洲精選的基金份額淨值為1.008元，2024年四季度基金份額淨值增長率為-6.67%，同期業績比較基準收益率為-3.95%。

易方達亞洲精選四季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞記者據Wind數據統計

堅信“能找到越來越多同時滿足高質量和高股息率兩種屬性的資產”

在此次四季報中，張坤對於目前市場的估值傳遞出很大的信心。

張坤表示，“我們每年都會評估組合內公司的內在表現，以此來回顧和評價對公司基本麵的判斷。雖然組合淨值今年有小幅的上漲，但我們認為，這個漲幅依然落後於其內在價值的提升幅度。”

回顧其管理基金的12年多的時間，張坤指出，有幾個時點，例如2014年初和2024年底等，絕對估值都是很低的水平。“如果進一步考慮無風險利率水平，2024年底的30年國債收益率隻有2014年初的不到一半，兩者對比，顯然2024年底的估值更有吸引力。”

“在過去絕大部分時間內，高質量（競爭優勢突出、高投資回報率ROIC、充沛自由現金流）和高股息率兩種屬性往往很難在同一個資產兼得。”張坤解釋道，高質量資產往往存在估值溢價因此股息率不高，而高股息率資產有相當比例都有高杠杆或強周期的屬性，ROIC通常不高。

然而，他堅信“能找到越來越多同時滿足高質量和高股息率兩種屬性的資產”。張坤認為，這些公司在過去相對困難的環境中，通過自身經營效率的提升實現了淨利潤和自由現金流的穩定或持續增長，體現出應對逆境的能力。

張坤表示，不少公司也展現出增加回報股東的能力和意願，而且有望成為中長期的承諾，這無疑為長期投資者提供了堅實的基礎回報。長期投資者可以在不新增投資的情況下，隨著時間推移不斷增加（通過公司回購直接實現或者分紅再投資間接實現）持有的優質公司的股權比例。

此外，張坤指出，有相當比例的優質公司還具有“順周期期權”，“一旦經濟好轉趨勢更加穩固，例如社零增速向上突破2%-3%的區間，現有估值所隱含的短中長期的悲觀增長預期有望修正，國內和海外投資者的中長期信心也有望重建。”

與此同時，張坤進一步表示，還有一些公司有“科技期權”，這些優質公司有頂級的人才，同時也有大量的數據和應用場景，在AI方麵持續大力投入，不論AI帶來效率提升還是出現新的變現場景，這些公司有望顯著受益。

更有吸引力的是，張坤認為在目前的估值中，“順周期期權” 和“科技期權”並沒有被包含在內。

張坤稱，對於很多優質公司，目前市場共識是感知到有不少風險的狀態。但在資本市場中，投資者“感知的風險”和“實際的風險”通常會出現偏差。正所謂，市場先生不是指導投資者的，而是服務投資者的。

張坤認為，目前市場先生對不少優質公司提出的報價很有吸引力。