中金：維持康師傅控股“跑贏行業”評級 目標價12港元

中金發布研究報告稱，維持（00322）“跑贏行業”評級，基本維持24/25年盈利預測，引入26年收入/盈利預測850/44億元，目標價12港元，公司24年股息率7%。該行預計公司2024年收入807億元，同比+0.3%，淨利潤36億元，同比+15.5%，剔除一次性資產活化收益後淨利潤同比增速超20%；對應2H24收入同比-0.1%，淨利潤同比+16%，該行預測公司業績或好於市場預期。

中金主要觀點如下：

料2H24收入表現平穩，麵及飲料業務4Q24或呈好轉趨勢。

根據該行草根調研，2H24公司方便麵業務同比有望持平，7月公司完成經典係列產品升級和提價，3Q受此影響方便麵銷量及份額下滑，4Q在低基數下有望恢複同比正增。飲料收入受3Q天氣、競爭等影響表現疲弱，4Q有望恢複同比正增，整體2H24飲料收入同比或仍有小幅下滑，其中茶飲保持較好增長，水和果汁或仍有所下滑，碳酸表現自4Q24起有望在低基數下回暖。該行預計全年公司收入同比基本持平，雖略弱於公司年中指引，但考慮公司方便麵及飲料業務均有提價、飲料行業競爭加劇等因素，全年收入表現較為平穩。

2H24利潤率同比提升幅度或好於預期。

受益於提價、成本利好及產品結構提升等多重因素，2H24公司毛利率同比提升幅度或有望好於預期，該行預計2H24方便麵、飲料毛利率分別同比提升2.1/2.6ppt，幅度均有望好於上半年。出於維護市占率考慮，2H24銷售費用率或同比有小幅提升，管理費用率同比或維持穩定。報表層麵2H24公司淨利率同比或提升0.4ppt左右，考慮2023年公司錄得約4億一次性出售資產收益，全年核心淨利率同比提升幅度有望接近1ppt，全年利潤預計36億元，好於年中指引及市場預期。

2025年棕櫚油價格擾動或有限，關注公司長期利潤率提升規劃。

4Q24以來受製於印尼、馬來西亞棕櫚油供給因素影響棕櫚油價格出現明顯上行，當前價格較2024年前3季度漲幅達30%，公司近期股價回調部分由於市場擔憂棕櫚油價格上行對公司利潤率同比提升幅度造成擾動。該行認為此影響或有限，行業性成本上行或有望緩解行業競爭及促銷力度，此外公司有望通過產品結構改善、配方微調等因素平抑部分成本壓力，同時紙箱、PET、白砂糖價格4Q24環比走弱，有望緩解整體成本壓力。考慮公司長期提升利潤率目標堅定，該行預計25年利潤率同比提升趨勢有望延續，飲料板塊利潤率同比提升幅度或好於方便麵。整體看，公司基本麵表現穩健，利潤率同比提升具備較大空間，股息率具備吸引力，該行看好公司長期投資價值。

風險

原材料價格大幅提升，需求疲弱，競爭加劇。