此輪IPO節奏調整，起於2023年8月27日。2024年，成為IPO調速後的首個完整年度。

回顧2024年券商投行業績，“變”與“不變”交織呈現。

“不變”的是穩定的頭部投行排名。

僅從IPO承銷金額來看，2024年前七名券商與2023年無異；新躋身前十的券商也僅有、兩家。而從包括IPO、定增等在內的投行股權承銷規模總排名來看，2024年前十券商中，也僅有國金證券、兩家為新加入者。

根據受訪保代分析，隨著新股IPO數量銳減，包括、、在內的諸多券商投行麵臨同樣現狀：人多活少。受此影響，頭部券商紛紛“放低身段”，主動爭取一些過去不屑一顧的小項目，這使得中小券商生存空間被進一步壓縮，投行馬太效應加大，中小券商想要躋身行業前十的難度進一步加大。

相較於“不變”，2024年的投行之“變”則相對多元。21世紀經濟報道記者綜合梳理與采訪發現，其中兩點尤為值得關注：

一方麵，IPO承銷規模集體大滑坡。前十券商中6家同比降超七成，降幅最低的招商證券同比下滑比例亦高達50.60%。

另一方麵，IPO變奏之下，定增等其他業務的重要性正在增加。以中金公司為例，其2024年IPO承銷規模位列行業第七，但股權業務排名則為行業第二。

前十投行位次生變

2024年全年，A股新上市企業共計100家，較2023年縮水68.05%，相較於2022年的428家更是不足四分之一。

新股IPO數量銳減之下，券商投行IPO承銷規模隨之大打折扣。頭部券商同比降幅普遍在七成以上。其中，降幅最大高達90.74%，中信建投、、民生證券、中金公司也降超八成。

頭部券商中，僅有的2家IPO承銷規模降幅不到六成的券商——（-52.87%）、招商證券（-50.60%），也是前十券商中進步最大者。其中，華泰證券由2023年的行業第七，提升5個位次至行業第二，2024年實現IPO承銷規模81.79億元。招商證券則由2023年的第12名，提升4個位次至行業第八，實現IPO承銷34.83億元。

除了華泰證券、招商證券，2024年IPO承銷規模排名有所提升的還有國泰君安、國金證券，不過二者均僅前進1個位次。兩家券商已經實現兩連增。國泰君安2022年排在行業第六，2023年進步1名至行業第五，2024年再度提升至行業第四。國金證券進步相對更大，2022年還隻排在第14名，2023年提升至第11名，2024年躋身行業前十至第十名。

前十券商中，4家券商排名保持不變，分別為第一中信證券、第三中信建投、第六民生證券、第九。

其中，中泰證券2022年排在行業第23名，2023年憑借高達143.34%的同比逆勢大增，升至行業第九，2024年IPO承銷規模雖然同比下滑64.73%，但仍屬降幅較小者，保住第九之位。

總部位於山東濟南、以山東省國資委為實控人的中泰證券，是地方腰部券商的典型代表。根據受訪人士分析，對於國企基因濃厚的地方中小券商而言，圍繞地方經濟發展做好服務，充分借力股東資源、區域內本土化資源優勢開展業務，而後再向其他領域針對性拓展，是相對更為理性的發展思路，中泰證券即是地方券商中近年來表現較為出色的券商之一。2024年12月11日，由中泰證券獨立保薦創業板上市的，總部位於山東省壽光市，即是中泰證券成功挖掘區域內資源的體現之一。

就IPO業務而言，頭部券商中最為可圈可點的是華泰證券，其可謂此輪IPO降速之下傳統強勢投行中進步最為明顯者。

2022年華泰證券IPO承銷規模排在行業第五名，彼時承銷規模為309.27億元，與冠軍中信證券的差距高達950.31億元。2023年，華泰證券IPO承銷規模同比縮水43.88%至行業第七。彼時，華泰證券表現中規中矩，但由於與其實力相當的國泰證券、民生證券IPO承銷規模逆勢增長，因此華泰證券排名有所下降；當年，華泰證券IPO承銷規模與中信證券的差距為326.78億元。2024年，IPO全麵降速之下，華泰證券則顯得相對堅挺，其IPO承銷規模同比縮水52.78%，在IPO承銷規模位列前十的券商中，降幅較其更小的，僅有排在第八的招商證券（-50.60%）；2024年，華泰證券IPO承銷規模與第一中信證券的差距進一步收窄至48.83億元，並且與其他券商拉開差距，高出排在第三的中信建投22.45億元。

換言之，兩年時間內，華泰證券IPO承銷規模由行業第五左右升至行業第二，並且與其他券商拉開差距，與冠軍中信證券的差距由近千億元收窄至不足50億元。

定增、可交換債等影響加大

券商投行股權業務主要包括IPO、定增、配股、優先股、可轉債、可交換債六大類別。其中，IPO毛利率更高，能夠為投行帶來的收益貢獻更大，成為多數投行投入力度最大的細分業務。IPO承銷規模大小，也在很大程度上決定著券商投行股權承銷排名。

如今，伴隨A股IPO上市節奏的趨緩，諸多券商普遍麵臨IPO業務“人多活少”的客觀現狀，拓寬IPO業務以外的其他業務，成為各家券商投行努力的共同新方向。這也使得投行股權承銷規模排名與IPO承銷規模排名存在一定差距。

2024年股權承銷排名位列第一至第十的券商分別為中信證券、中金公司、華泰證券、中信建投、國泰君安、國金證券、廣發證券、海通證券、招商證券、。

其中，股權承銷排名明顯優於IPO承銷排名的為中金公司、國金證券、廣發證券。三家券商具備兩大共同特點：定增業務表現出色；其他股權業務中至少一項具備優勢。

中金公司2024年IPO承銷規模僅排在行業第七，但股權承銷規模卻位列亞軍，定增與可交換債是其加分項。

中金公司2024年定增規模117.22億元，雖然與排在第一的中信證券（482.03億元）存在364.81億元的差距，但較其他券商存在一定優勢，高出華泰證券（73.33億元）43.89億元。

華泰證券IPO排名位列行業第二，僅比排在第七的中金公司多出42.55億元。這意味著，僅定增一項，中金公司即成功收回其與華泰證券的差距。

在A股各類投行業務中，中金公司2024年的最大優勢在於可交換債，其全年實現可交換債承銷115.50億元，較排在第二的華泰證券（80.00億元）多出35.50億元，較季軍中信證券（56.00億元）多出59.50億元。而在2023年，中金公司可交換債承銷規模僅為6億元。

IPO方麵，中金公司A股承銷規模下滑相對嚴重，則源於其昔日在科創板、主板業務上布局較多，而二者在此輪IPO降速中所受衝擊相對更大。其中，科創板受到的衝擊更為明顯。

2024年，科創板新上市企業家數同比銳減77.61%，是A股各板塊中降幅最大者；2023年，科創板新股IPO數量同比縮水45.97%，同樣在A股各板塊中下降最多。2022年時，科創板新上市企業尚為124家，2024年僅有15家。

然而，中金公司IPO業務對於科創板的倚重度明顯更高。以IPO降速之前最後一個完整年度的2022年計算，中金公司共保薦25個A股項目上市；其中科創板14個，占比56%。2022年，華泰證券科創板項目在A股總項目中的占比為36.36%，國泰君安則為32.14%。華泰證券與國泰君安，恰為近兩年IPO承銷規模排名提升較為明顯者。

相較於A股，中金公司的投行業務優勢在於港股，無論是IPO還是投行總榜，中金公司均常年位居第一。不僅是內資券商中表現最好者，相較於高盛、摩根大通等外資券商，中金公司同樣具備優勢。

除了中金公司，投行總榜排名遠優於IPO排名的國金證券，同樣得益於優秀的定增表現。根據Wind，2024年，國金證券定增承銷規模78.59億元，位列行業第五，位列其前的券商隻有中信證券、中金公司、國泰君安、中信建投。

與此同時，國金證券2024年完成22.22億元的可轉債承銷，承銷規模位居行業第六，這也為其投行總排名位列第六提供助力。

再來看廣發證券，其投行總榜排名位列行業第七，但IPO僅位於行業第16位。69.45億元、排名第七的定增承銷規模，以及20億元、排名第六的可交換債承銷規模，是其投行股權業務總榜排名躋身前十的關鍵所在。廣發證券定增加上可交換債承銷規模合計達到89.45億元，占據其投行股權承銷總規模（102.70億元）的87%。

頭部席位固化

不過，拉長時間線來看，頭部券商投行席位正在固化。從前十來看，盡管具體座次年年有變，但未入前十者要想躋身其中，難度正在加大。

從投行股權業務承銷規模來看，2024年新加入前十的僅有國金證券、廣發證券，而兩家券商此前表現也相對不錯。

廣發證券股權承銷規模2022年位列行業第15名，2023年提升至第12名，2024年再度大增至行業第七。廣發證券名次的提升與券商IPO承銷規模的集體下滑相關聯。相較於其他頭部券商，廣發證券IPO業務並無優勢，2022年—2024年，其IPO承銷規模排名分別為行業第26名、第27名、第16名。伴隨新上市企業數量的減少，廣發證券在IPO承銷規模上與其他頭部券商的差距大幅收窄；同時，其在定增等業務上的優勢得以保持，投行股權承銷規模排名因此躋身前十。

國金證券則是近年來投行業務進步較大的典型券商，也是中小券商中唯二能夠與頭部券商投行相匹敵的證券公司。2015年—2018年，國金證券投行股權承銷總規模位列行業第13名—第16名之間；2019年明顯下滑；2020年起穩住行業前12名；2023年升至第11名，距離前十僅一步之遙；2024年順利提升至行業第六。

除了國金證券，另一家投行排名能夠與頭部券商相提並論的券商是民生證券。相較於國金證券，其IPO業務優勢更為明顯，排名起伏也相對更大。

股權承銷規模方麵，2019年及之前，民生證券大多排在20名開外，2020年大增至行業第十，此後排名起起伏伏但均位於第7第11名。2024年有所下降，由2023年的行業第七名退步4個位次至第11名。但其IPO承銷規模仍然優勢凸顯，以38.96億元的承銷規模保住行業第六之位。

21世紀經濟報道記者采訪獲悉，國金證券與民生證券在IPO業務布局上具有多項共同點，包括舉全公司之力給予投行更多資源支持，圍繞投行加強不同部門之間的高效聯動；IPO業務上，在盡量全方位覆蓋的同時，更為注重精準布局，在重點區域、重點行業上下功夫，尤其是注重打造細分領域知名度，力圖做到某些細分領域的行業第一；尊重人才並培養人才，提供具有較高市場競爭力的報酬，人員流動性小；注重效率，不折騰，製度變動少。

此外，中泰證券近年投行業績表現也相對出色，2024年IPO承銷規模位列行業第九，股權承銷總規模排在第12名。不過，相較於民生證券和國金證券，中泰證券綜合實力也相對更強，其營業收入排名大多位於行業前20之列。

（作者：崔文靜 編輯：巫燕玲）