格林大華期貨研究院 王凱 夏鳳⠠交易谘詢證：Z0013404

2024年全年鉛價在15790-20050元/噸的區間內呈現先漲後跌的行情走勢。國際地緣衝突不斷，歐美央行降息以化解經濟矛盾，對產業鏈上下遊均造成衝擊。全球鉛精礦偏緊，再生鉛原料供應偏緊，抑製產出增長。需求上，除汽車和儲能板塊外，其他消費整體不佳。

全球宏觀關注要點，主要集中於全球通脹壓力增加，歐美加快收縮流動性，能源風險加劇，衰退憂慮升溫，有色金屬集體走強。基本金屬對資金敏感度的持續升高，有色整體維持價格區間偏高位波動，整體走勢受海外經濟影響偏強。而國內穩經濟增長主導下，積極財政，寬鬆信貸，但基建、房地產和內需並沒有因國內政策持續利好的影響下而有所突破，鉛主要是跟隨其他基本有色金屬波動。

從基本麵來看，再生鉛原料供應階段性偏緊，抑製產出增長。原生鉛上遊鉛精礦持續偏緊，加工費持續下滑，副產品硫酸價格和銀價全年階段性上漲，區域天氣情況不佳和環保因素對生產供應形成擾動。需求端，下遊需求端修複季節性特征依然存在，但三季度也出現反周期性需求。而汽車受俄烏問題、關稅、反傾銷等多因素影響，產銷受衝擊較大，整體表現一般。庫存來看，國內鉛庫存整體偏低旺季去庫存，LME庫存處於曆史高位水平。2024年鉛進口多數時間處於虧損狀態，甚至出口窗口偶有打開。

展望2025年走勢，長期來看鉛礦明年偏緊狀態或將緩和，鉛價漲幅有限。鉛受資金關注度較低，價格相對穩定，在新能源發展的階段變化中，鉛相關電池容易因成本、穩定性而獲得一定的需求增長，也要關注儲能方麵帶來的增量。

圖1：2024年走勢

資料來源：文華財經 格林大華期貨研究院整理

2024年鉛供應端最大的矛盾來自於礦端偏緊，而2024 年由於品位、事故等因素衝擊全球礦山生產，鉛精礦供應緊張持續。前期全球通脹壓力較大，經濟下行，而全球邊緣衝突不斷，能源問題也影響了礦山生產，礦山開采成本抬升，同時品位下滑、事故等因素衝擊全球礦山生產，導致全球鉛精礦全年新增產量不及預期。不過礦山的收益更為穩定且持續增長。當前鉛礦項目為企業帶來的較高利潤水平，預計將推動礦業企業維持或適度增加鉛礦石產量。此外，近年來一些大型鉛鋅礦山項目陸續投產，如中國的火燒雲、豬拱塘項目，俄羅斯的歐澤爾項目，以及非洲的吉普士項目等，這些項目將為市場新增鉛礦石供應。

展望2025年，與冶煉端和下遊消費端相比，鉛鋅礦端賣方普遍對2025年鉛價持樂觀態度。盡管2024年全球鉛鋅礦山投建爬產，但因鉛多金屬礦的稀缺性及綜合回收的普及，中高銀鉛礦持貨商挺價意向更加明顯。而低銀鉛礦類礦山則表示年底pb50TC 整體持平，2025年上半年鉛精礦供需緩和情況或許不及鋅精礦市場，2025年下半年的TC情況仍需根據新投建項目進度及富含多金屬礦的情況再做調整。

鉛礦端緊缺情況，傳導至冶煉端，加之2024年加工費一直走低，冶煉端生產積極性受打擊，今年整體精鉛預計同比下滑。鉛精礦加工費自2024年以來大幅下挫，直到2024年四季度開始止跌企穩，但依舊在底位。不過值得一提的是，多金屬綜合冶煉優勢高於再生鉛，受益於節節攀升的等副產品價格的利潤補充，2024年原生鉛產量下降態勢得到一定的緩解。進口鉛礦數量持續偏緊，加工費用總體偏低。

此外，廢料端也時有緊張，國內再生鉛市場近年來一直存在供應緊缺的情況，廢電瓶處理能力遠超廢電瓶發生量，2024年國內廢料供應缺口擴大，加之鉛蓄電池出口導致的廢料流失，再生鉛過剩產能開始出清。再生鉛產量下降，除廢料緊缺外，今年還增加兩條政策的影響。一方麵，廢電瓶“反向開票”，回收端縮水，2024年4月24日國家稅務總局發布公告：自2024年4月29日起，自然人報廢產品出售者向資源回收企業銷售報廢產品，符合條件的資源回收企業可以向出售者開具發票。另一方麵，8月《公平條例》實行，稅收成本增加。《公平競爭審查條例》已於2024年8月1日起施行。《條例》提出：沒有法律、行政法規依據或者未經國務院批準，不得含有給予特定經營者稅收優惠；不得給予特定經營者選擇性、差異化的財政獎勵或者補貼；不得給予特定經營者要素獲取、行政事業性收費、政府性基金、社會保險費等方麵的優惠。

表1：全球鋅供需平衡表

資料來源：SMM 格林大華期貨研究院整理

需求上今年主要亮點集中在儲能領域，蓄電池端表現一般，但國內政策上支持力度也有所提高。2024年8月30日商務部等 5 部門發布的《推動電動自行車以舊換新實施方案》，鼓勵老舊鋰電池電動車更換為鉛酸電池電動車，加大補貼力度，有望推動鉛酸電池在該領域的滲透率提升和長期穩定發展。儲能領域中，隨著互聯網經濟的發展，數據中心日益增多， 數據中心儲能電池對於安全性要求極高，且放置空間通常可自主決定，因此對於電池能量密度、體積數量的要求相對靈活，因鉛酸電池安全性高、成本低，鉛酸電池仍然是數據中心儲能領域的主流選擇。根據行業專家研判，當前鉛酸電池在我國數據中心儲能領域的市場占有率超過 90%。

綜合來說，2024年礦端矛盾為主，需求整體一般。而展望2025年，礦端矛盾會得到緩解，而加工費情況也會有所好轉，供應端的情況寬鬆，需求端的矛盾反而更需要關注。