殷劍峰：低利率時代銀行的生存之道

1月16日金融一線消息，新浪財經主辦的“論壇ⷲ024金融新篇章”今日在京召開。首席經濟學家、對外經濟貿易大學中國金融學院教授、國家金融與發展實驗室副主任殷劍峰出席並發表演講。

殷劍峰表示，未來會進入比較長期的低利率時代，在此環境下對銀行的影響非常直接，息差不斷收窄，但可以借鑒日本的經驗。比如兼並重組，減少分支機構；推動資金交易同業外匯等中間業務。

以下為殷劍峰演講全文：

未來會進入比較長期的低利率時代，息差不斷收窄，在座各位的資產配置怎麽配也是一個問題。物價水平持續承壓，CPI在1%以下，PPI負增長。還有一個現象，相對價格效應，PPI萎縮的程度比CPI大很多，說明我們的供給側產能過剩問題恐怕是比較嚴峻的。

在PPI裏麵，PPI的生產資料價格和耐用消費品價格萎縮的程度強於生活資料，這說明資本密集型產品的過剩問題可能是比較嚴重的。

信用需求持續承壓，在社融指標裏麵，除了政府債券，幾乎所有的三項指標全是負增長。在負增長的過程中也有相對效應，首先居民部門信用需求萎縮的程度強於企業部門。在居民信用需求中中長期信用主要指房貸，中長期貸款的規模是短期消費貸的五倍左右。截至去年11月份左右，萎縮了將近20%，相當於墨掉了短期貸款，居民不借錢了，企業同樣也是如此，企業貸款都是負增長。物價水平的持續承壓，信用需求的持續承壓背後有長期性的因素。

第一大因素，中國人口負增長。現在在建的住房套數6000萬套，由於人口負增長，每年新增的城鎮家庭隻有400多萬戶，房地產去化要十多年。

第二，產能問題。最近都再說中國的新三樣，光伏已經過剩了，鋰電池基本如此，新能源汽車過去幾年發展非常快，技術水平提高非常快，2020年新能源車的滲透率大概隻有5%，2024年35%，每年提高六七個百分點。隨著新能源車繼續擴張，整個汽車業的產能利用率在2024年是75%，基本上處於供需平衡的狀態。隨著新能源車的持續擴張，從2025年開始，整個汽車行業的產能利用率低於75%，進入產能過剩的狀態。

從中國製造業的產值來看，占全球的比重是35%，比美日德加起來還要多，根據聯合國的預測，到2030年製造業產值占全球比重提高到45%，人口占全球的比重隻有10%幾，還在不斷下降，用10%幾的人口生產了30%多40%多的製造業產品，這意味著我們的製造業產品大多數要賣給別人，我們對外循環的依賴恐怕長期存在。在這種背景下去年中央經濟工作會議提出2025年的九大任務。

第一大任務就是提振消費擴大內需。消費是收入的函數，中央經濟工作回憶說2025年開展提升消費的專項行動，中國家庭的收入有三個特點：

第一，財產收入占比跟其它國家相比比較低，財產收入主要是房市股市。

第二塊收入，政府的轉移支付占比低，轉移支付就是民生，需要財政體製的改革。

第三塊收入，勞動報酬占比很高。

中央經濟工作會議提出2025年實施更加積極的財政政策，適度寬鬆的貨幣政策，這是史無前例的。更加積極的財政政策有兩點，第一保證一定的財政支出強度，這意味著需要保證一定的財政赤字率。計算赤字率需要考慮財政支出的特點，全口徑的財政支出是兩塊，一塊是顯性的四本賬的支出，一般公共預算支出、土地財政支出等等，還有一塊隱性的財政支出，城投公司的支出。

中央經濟工作會議提出第二點，優化財政支出結構，顯性一般公共預算主要是公共服務業，看起來比較正常，隱性的城投公司的支出結構，金融房地產建築業60%，主要是建築業，兩者合到一起是90%。怎麽優化財政支出結構？全口徑的財政支出要從以前搞基建建築業補磚頭轉向補人頭。二十屆三中全會講得很清楚，要降低生育、養育、教育的成本，建設生育友好型社會，這都要求財政支出有轉向。

無論如何，在人口負增長的大背景下，可能會出現長期的低利率環境。前段時間十年期、三十年期甚至五十年期國債收益率跌破2%，央行在這種背景下停止購買國債，現在主要銀行給企業的貸款利率五年期在4.6—5.1，考慮到PPI負2%的增長，意味著企業的真實利率成本是7%，我們的實際GDP增速才5%，真實利率遠遠超過實際利率，要求名義利率繼續下降，低利率環境是非常長期的。在低利率環境下對銀行的影響非常直接，就是息差不斷收窄。好在我們有案例可以參考，就是日本。

首先，日本銀行業的息差，90年代初還有2.5，現在隻有0.5，一般認為息差掉到1.5以下銀行就活不下去。活不下去怎麽辦？兼並重組，減少分支機構。

第二，推動資金交易同業外匯等中間業務。不同層次銀行的中間業務收入占比，可以看到都是上升的，原因很簡單，貸款貸不出去了，息差那麽低，隻能靠中間業務，中間業務主要是指以日本三菱日聯銀行為例，從2012年之後，海外貸款占比從5%上升到2023年的25%，持有的海外證券占比從2012年的25%上升到2023年的45%。走出去的結構使收入結構發生了變化，海外收入占比在06年隻有17%，2013年33%，到2023年超過一半的收入來自於海外。低利率時代銀行怎麽活下去，日本的經驗值得借鑒。

恭祝大家新春快樂，謝謝！