作者：坤

過去一年，一眾零售商超仍在困境中艱難掙紮。從家樂福敗走中國與蘇寧落得雙輸結局，到高鑫零售多年被“改造”無果後被阿裏清倉，還有2024年預虧14億、胖東來“爆改”也挽救不了的，以及遞表2年終上市後隨即破發超54%、市值蒸發超百億的多點數智。時代洪流裹挾之下，零售連鎖商超的幸存者已然寥寥，收入下滑、由盈轉虧、股價一落千丈等已經成為常態。

而宏信龍作為一家地域型連鎖商超，仍在逆勢衝擊資本市場。在2024年7月，宏信超市就曾遞交招股書，擬港交所主板上市，但6個月後未通過聆訊失效。近日，宏信超市再次更新招股書。

但行業整體尚且如此，宏信超市如今向港股發起衝刺，又能否獲得投資者的認可？從招股書來看，近年來宏信超市業績表現不溫不火，相比全國連鎖型商超的規模遠無法匹敵。成立30年的宏信超市，近幾年卻關店超200家，員工數量也明顯減少。同時，公司零售業務收入明顯萎縮、更加依賴批發業務，業務結構的變化，或反映出宏信超市在零售業的經營困境。

零售承壓、轉型批發？預製菜押注多年卻未見起色

宏信超市是一家地域型連鎖商超，公司總部位於揚州，以“宏信龍”品牌經營零售業務及批發業務，目前宏信超市在江蘇省經營52間超市及107間便利店，以及揚州2家商城。按銷售額計，宏信超市於2023年在揚州超市運營商中排名第二，市場份額約為9.1%，在江蘇中部地區的超市運營商中排名第五，市場份額約為2.3%，在江蘇省超市運營商中排名第20位左右，市場份額約為0.4%。

可以看出，宏信超市目前也僅是圈地於揚州地區，而在揚州之外則競爭優勢不大。更何況，從近年來業績表現來看，宏信超市也始終不溫不火，難言突破。

2021-2024年前九個月，宏信超市實現營業收入分別為14.32億元、13.29億元、14.02億元、10.06億元，2022年以來分別同比-7.23%、5.52%、1.82%，收入增長近乎停滯，而規模也難以與其他上市的全國型連鎖商超動輒數百億收入相匹敵。

報告期間，宏信超市實現期內溢利分別為3508.0萬元、5106.5萬元、5160.2萬元、2407.8萬元，其中2024年前九個月相比去年同期減少21.13%，而規模上甚至還不到上一年度全年的一半，盈利能力並不穩定。

而從業務方麵來看，近年來宏信超市的業務結構也有所變化，或反映出宏信超市盡管僅在揚州地區，但依然受到零售商超行業的整體承壓影響。一直以來，宏信超市的收入來源包括零售業務、批發業務、經營租賃租金收入、餐食供應及銷售等。其中，零售業務即公司以“宏信龍”品牌經營超市及便利店等，但近年來收入規模及業務占比卻持續減少，2021-2024年前九個月分別為8.89億元、7.88億元、6.89億元、4.18億元，占比分別為62.0%、59.3%、49.1%、41.6%，來自超市及便利店等門店的收入均明顯下滑。

而相對應地，公司的批發業務則逐漸成為了營收的半壁江山，2023年該項業務營收增至6.87億元，占比49.0%，而2024年前九個月則進一步增至5.72億元，占比56.9%。

資料來源：公司公告

兩項主業之外，宏信超市近年來還致力於進軍預製菜，目前經營一個中央廚房生產餐食，並交付至當地企業、學校或政府實體。在招股書中，宏信超市多次提及預製菜，還委托了市場研究顧問公司HCR慧辰對中國零售行業、糧油批發之外的預製菜行業做出分析。但實際上，這項業務卻並未見起色，宏信超市的餐食供應及銷售收入報告期內分別為772.3萬元、1788.6萬元、1531.5萬元、472.5萬元，在2024年前九個月的收入占比降至0.4%。

成立30年如今卻關店240家、員工持續流失 愈發依賴大客戶

在招股書中，宏信超市表示，對於本次上市的募集資金，將用於開設新零售店鋪、建立新配送中心、建立新的中央廚房、增強ERP係統及基礎設施係統等。換言之，宏信超市仍在計劃通過上市擴大公司經營版圖。

但實際上，近年來宏信超市所麵對的，不隻是零售業務的縮減，還有閉店以及員工的流失。

宏信超市成立於1994年，距今已超過30年，卻仍未走出江蘇。而在2022年6月，宏信龍曾通過公眾號披露公司的直營店數目超過400家，但根據當前招股書顯示，宏信超市的超市、便利店、商城數量合計僅為161家。短短兩年多時間過去，宏信超市關店200餘家。

閉店的同時，宏信超市的員工也在持續流失。據招股書顯示，2021-2024年前九個月，宏信超市的雇員總數明顯減少，分別為1974人、1829人、1696人、1580人，3年多時間減少20%；同期雇員流失率分別為13%、5%、10%、20%。員工數量減少的同時，流失率卻明顯上升。

由於業務結構的變化，宏信超市的收入來源比重也逐漸從零售業向批發業務轉移，也就更加依仗下遊大客戶。據招股書顯示，2021-2024年前九個月，宏信超市的最大客戶收入占比分別為5.7%、12.4%、16.2%及11.2%，前五大客戶收入占比則分別為18.8%、26.8%、31.8%及28.5%。受此影響，公司的應收款項在近年來明顯增加，應收賬款周轉天數也明顯拉長，2022年-2024年前九個月分別為43.50天、53.12天、63.27天。

更何況，多年來身處零售賽道，收入規模相對穩定、擁有一定盈利能力的宏信超市，現金流表現卻並不穩定，2021-2024年前九個月，公司的經營性活動現金淨流量分別為-0.46億元、0.70億元、0.69億元、-0.11億元，其中2022年與2024年前九個月，還分別出現了0.21億元與0.88億元的現金淨減少。