券商業績現回暖信號： 頭部券商增速轉正 三大投資主線呼之欲出

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曆經連續兩年的淨利下調後，證券公司業績正在走向回暖之路。

根據Wind數據，截至2月5日，已有21家A股上市券商發布2024年業績預告。其中，歸母淨利同比增長的券商多達18家，占比85.71%。其中，、、增超100%，華林證券最高達973.03%~1288.62%。

不過，相較於動輒數十倍乃至上百倍同比增長的中小券商，頭部券商歸母淨利增速相對溫和，但均超10%，較2022年、2023年已明顯改善。

以“券業一哥”為例，其2022年、2023年淨利同比下降7.65%和7.35%，2024年預計歸母淨利卻同比增長10.06%。

回顧2022年和2023年，證券公司淨利雙雙同比下降，降幅分別為25.54%和3.14%。

2024年拉動券商業績增長的關鍵因素是什麽？縱觀業績數據，自營投資收益增加成為業績預增的普遍原因；財富管理、資產管理、經紀業務，也成為部分券商業績提升的關鍵所在。

值得注意的是，在多數券商2024年業績預增的同時，亦有個別券商業績下滑乃至虧損。其中，虧損最大的為，其歸母淨利預虧34億元。亦存在虧損可能，其2024年歸母淨利預計為-0.34億元至0.12億元。

業績普遍回暖

披露業績預告的21家證券公司，業績普遍回暖。

其中，、第一創業、紅塔證券、、華林證券、、7家增速在50%以上；增速最高的華林證券更是達到973.03%~1288.625%；第一創業與紅塔證券同樣增速顯著，分別達到157.07%~182.77%、145.34%。

從原因來看，自營投資收入大增幾乎是所有業績增長券商的共同特征。

包括、、、天風證券、華西證券、華林證券、紅塔證券、第一創業、、、東興證券等在內的十餘家券商，皆將投資收益列為業績增長的首要因素。

與此同時，財富管理同樣成為部分券商2024年業績增長的推動因素。

比如，2024年歸母淨利大增50.61%~90.61%的華西證券即提到，財富管理業務對市場行情快速反應、精準發力，實現全年收入增長。此外，歸母淨利增幅最高的華林證券亦表示，財富管理線上業務收入同比大增是業績增長的重要原因。

與此同時，資產管理、經紀業務等，也被部分券商列為2024年業績增長的原因之一。

頭部券商增速轉正

目前，發布2024年業績預告的頭部券商數量不多，具有前十衝擊力的券商中僅有中信證券、、、銀河證券4家。

值得欣喜的是，4家券商2024年歸母淨利同比增速均創2022年以來新高；其中，中信證券、國泰君安增速由負轉正。

相較於中小券商，頭部券商各業務條線布局更為均衡，整體淨利、營業收入對投資收益的依賴度較小，不會因自營業務收入的大幅變動，而產生過大業績增幅變化。因此，頭部券商業績變動對證券公司業務開展情況的反映相對更為客觀。

此番中信證券、國泰君安、招商證券、銀河證券歸母淨利，迎來集體兩位數增長，意味著證券公司正在度過開始於2022年的券業寒冬期。

值得注意的是，近四年來，新股IPO數量逐步銳減，2021年—2024年新上市企業家數分別為524家、428家、313家、100家。受此影響，券商2024年投行業績普遍承壓，前述4家頭部券商中的中信證券、國泰君安投行業績基數更大，其投行收入所受影響也相對更強，2024年歸母淨利實現兩位數增長相對更為不易。

海通證券預虧34億元

盡管券商2024年業績整體明顯改善，但也有少數券商不及2023年。

其中，表現最差的是海通證券，其2024年歸母淨利首次轉虧，虧損高達34億元。然而，僅四年之前，海通證券2021年淨利曾高達128億元，位列券業第三；2022年驟降至65.45億元，2023年再度跌至10.08億元，2024年虧損超30億元。

業績預告中，海通證券將2024年業績大虧的原因歸為三點：境外金融資產估值大幅下降，投資收益和公允價值變動損益減少，投行業務收入減少。

以投行為例，2024年上半年，海通證券投行收入僅為8.54億元，2023年同期為19.49億元，2022年上半年更是高達24.35億元。

盡管近三年來投行收入下降，是券商普遍麵臨的挑戰，但海通證券這一降幅顯然更大。以正在與海通證券推進合並的國泰君安為例，其2022年中報投行收入較海通證券低3.61億元，2024年1~6月收入已經比海通證券多出3.12億元。

值得注意的是，計提信用減值損失對海通證券2024年業績拖累頗重。根據Wind數據，2024年1~4季度，海通證券計提信用減值損失逐步增加，分別為2.61億元、6.07億元、8.39億元、10.33億元，合計高達27.4億元。

除了海通證券，在已經發布2024年業績預告的券商中，天風證券、業績同樣下滑嚴重。

天風證券2024年歸母淨利預計為-0.34億元至0.12億元，而在2024年上半年，其歸母淨利還有3.07億元。換言之，天風證券2024年下半年歸母淨利預計虧損3億元左右。在業績預告中，天風證券將其歸因為投資收益及公允價值變動收益下降。

華創雲信為華創證券母公司，預計2024年歸母淨利為0.4億元—0.6億元。華創證券因訴訟、資產減值等事項，利潤有所下降，是華創雲信業績下滑的重要原因之一。

三大投資主線

伴隨更多券商預增業績預告的出爐，以及近期資本市場利好政策的出爐，一些業內人士看好券商板塊，尤其是頭部券商的投資價值。

徐馳、張文宇認為，隨著資本市場政策持續推出，以及政策“預期管理”對市場情緒持續嗬護，預計2025年資本市場將持續活躍。這將使券商板塊業績出現好轉。

民生證券張凱烽建議關注頭部券商，在他看來，頭部券商競爭優勢有望鞏固，建議繼續關注券商並購重組落地及整合進展。

黃佳慧則認為，短期來看，在政策積極、流動性寬鬆帶來市場交易活躍的催化下，券商板塊在短期震蕩後有望修複彈性，中長期來看，看好券商板塊估值和業績雙提升。

黃佳慧表示，券商2025年基本麵預計將在低基數下實現反轉。分業務來看，經紀業務受益於2024年9月底行情擴大以來交易量的放大，自營業務受益於股市上漲、權益市場反彈，投行業務IPO已處於相對底部，預計並購新政下並購重組有望貢獻增量，兩融餘額持續修複。

她建議重點關注三條投資主線：強貝塔業務（權益投資彈性+交投彈性）券商基本麵更加受益權益市場回暖；國泰君安海通證券並購效應帶動下，券商並購預期增強，建議關注券商並購潛在標的機會；權益資管產品發行和管理具備優勢的券商。